在三板做市指數整整熊了1年零7個月之后，10000多家掛牌企業活的到底怎么樣呢？

　　我們通過資產負債率這個指標來看一下。讀懂君發現：

　　從2014年到2016年，在A股上市公司負債率并沒有顯著下降的背景下，新三板公司負債率卻從56%下降到40%，整整下降了16個百分點。

　　這說明，這些年來新三板企業一直在勒緊褲腰帶過日子！而褲腰帶勒得最緊的是那些規模偏小的企業。

　　根據讀懂新三板研究中心數據，營收規模在10億元以上的224家企業，從2014年到2016年負債率僅下降了5.52%，而營收規模在1000萬元以下的711家企業同期負債率減少了18.64個百分點。

　　小企業融資困難，借款成本變大，1000萬元以下的企業借款成本已經接近1億元以上企業的1倍。再加上很多小企業屬于輕資產行業，掛牌前負債率非常高。在這種情況下，降杠桿是不得已的選擇。

　　新三板整體降杠桿，大小企業出現明顯分化

　　從數據上看，新三板企業整體資產負債率出現了明顯下降。而在這波降杠桿大潮中，大企業和小企業出現了截然不同的命運。

　　根據讀懂新三板研究中心數據，2016年新三板公司平均資產負債率為40.04%， 2014年為56.19%，同比下降16個百分點。而A股公司2014年平均資產負債率為45.91%，2016年為42.17%，下降幅度非常小。

　　同樣是降低資產負債率，越是規模大的企業越占優勢。2016年營收規模在10億元以上的224家企業，2014年平均資產負債率為65.18%，2016年為58.14%，只減少了5.52%。相反2016年營收規模在1000萬元以下的711家企業，2014年平均資產負債率僅有47.35%，到了2016年下降到30.70%，足足減少了18.64個百分點。

　　沒有對比就沒有傷害！

　　其實大企業的負債總額還在增長。

　　2016年收入規模在10億元以上的224家企業負債總額從2014年底的4746億元增長到7685億元，增長比例達到61.95%。而這些企業在新三板上的融資也不差，在過去兩年有123家企業完成融資，融資總額827億元，要知道這224家企業過去兩年進利潤總額僅有506億元。

　　雖然負債總額大規模提高，不過得益于掛牌后獲得的大筆融資，大企業的負債率從2014年的65.18%下降到2016年的58.13%。

　　小企業就不一樣了，從2014年到2016年負債基本沒有增長，降低負債率全靠資產增長。

　　根據讀懂新三板研究中心數據，營收規模在5000萬元以下的企業2016年的負債與2014年相比基本上沒有增長。

　　而2016年營收規模在1000萬元以下的711家企業在2014年底負債中位數為436萬元， 2016年為365萬元，整體出現下滑。

　　不過這711家企業整體資產在增加，711家企業總資產中位數從2014的1344萬元增長到2016年的1620萬元，由于總資產增長，因此負債率出現明顯的下降。

　　之所以出現這種分化，市場人士認為一方面是因為規模太小的企業風險的確太大，另一方面小企業不規范，對銀行來說貸款成本也比較高。

　　小企業舉債困難，1000萬元以下企業借錢成本比10億元企業高1倍

　　除少數資產負債率過高的企業之外，大多數中小企業降杠桿的根本原因還是：融資困難。

　　2014年經濟學家成思危在某論壇上總結過小企業的融資困境，

　　“銀行之所以不愿意貸款給中小企業，一方面主要是因為中小企業抗風險能力差以及貸款給中小企業的交易成本高，如貸款給大企業1億元，簽一次合同就完成，如果貸款給小企業，可能就需要分好幾次；另一方面，這些中小企業的確很多是存在問題”。

　　我們來看看小企業舉債有多困難。

　　讀懂君注意到，中小企業的帶息借款以及應付賬款（個別企業將一些借款也計入在應付賬款內），這兩項數據都出現了下降。

　　2014年，營收規模在1000萬元以下的企業應付賬款為32億元，2016年為10億元，下降了68.75%；

　　2014年，營收規模在1000萬元以下的企業帶息借款總額為62億元，2016年為20億元。下降64%。

　　借款金額下降的背后，則是中小企業的借款成本不斷攀升的現實。

　　讀懂君以“利息支出/平均帶息負債”來計算平均借款利率，發現1000萬元以下的企業借款成本已經接近1億元以上企業的1倍。

　　營收規模在1000萬元以下的企業，2014年平均借款利率為8.26%，2016年為9.84%；

　　營收規模在10億元以上的企業，2014年平均借款利率為6.55%，2016年為5.04%。

　　不要忘了，從2014年至今，一直處在降息通道中，貸款利率已經實現了4連降，一年期貸款利率從5.60%下降到4.6%，新三板整體借款利潤也都在下降。

　　為什么小企業的借款成本卻不降反升。原因很簡單，它們從銀行根本借不到錢。根據媒體統計顯示，中國有3000萬家企業，但與銀行有借貸往來的，卻只有800萬家，而且主要還是大型企業，有2000多萬家中小企業沒法獲得銀行貸款。

　　有些即使來自銀行，也會有暗箱操作。這樣就能理解小企業面臨的融資困境了。

　　小企業多屬輕資產行業，為掛牌主動增資降杠桿

　　小企業如此受傷，跟所處的行業背景也有很大關系。

　　從行業上來看，營收在1億元以上的4171家企業中，制造業企業數量排名第一，共有2312家，主要以重資產行業為重；

　　營收規模在1000萬元以下的711家企業，有252家是信息技術業，以輕資產企業為主體。

　　規模小的企業大多屬于輕資產行業，本身資產小，負債率比較高，很多甚至資不抵債。因此掛牌前負債率都比較高，

　　讀懂君注意到，有很多資產負債率高企的企業都選擇在掛牌前進行增資，好讓資產負債率好看一點。

　　根據讀懂新三板研究中心數據，2014年總共有3205家企業資產負債率超過70%，而2016年資產負債率超過70%的已經下降到1002家。無疑這部分企業為降杠桿貢獻了不少力量。

　　其中負債率下降幅度最大的是衛生和社會工作、教育這兩個行業，下降比例都超過了50%。

　　2014年衛生和社會工作的企業平均負債率為68%，2016年下降到30.47%。在掛牌前負債率超過100%的企業有9家，掛牌后為0家。

　　2014年教育行業平均資產負債率為87%，2016年為41%；在掛牌前有13家企業資產負債率超過100%，掛牌后沒有。

　　這些企業解釋資產負債率下降的原因，無一例外都是“增資”。比較典型的是京立醫院（832908.OC），2014年資產負債率高達424%，掛牌前通過債轉股以及注入土地使用權以及房產的形式增資1.99億元，將資產負債率下降到32.60%，成功掛牌。

來源；讀懂新三板

整編：搏實資本投研部